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  核心要点

  财政部长贝森特对债券市场实施干预 ,收益率出现小幅回落,但越来越多批评声音涌现:市场认为这套举措长期难以奏效,还可能带来危险的连锁后果 。

  华尔街普遍质疑 ,财政部没有足够的资金实力去撬动体量庞大的固收市场;仅 2025 年美国债务发行规模就达到 4.7 万亿美元,而今年该数值还有望继续被刷新。

  贝森特提议,将财政部针对长期债券的回购规模至少翻倍。7 月末财政部还介入外汇市场 ,协助日美联合干预日元,避免日本央行抛售美债 —— 一旦日本大量抛售美债,大概率会推高美国国债收益率 。

  上述操作让前期飙升的美债收益率小幅降温;此前美债收益率已经攀升至 2008 年全球金融危机之前的高位。但市场专业人士判断 ,这些干预手段注定收效有限,根源在于美国财政现状没有得到解决:政府总债务突破 40 万亿美元,2026 财年预算赤字很可能突破 2 万亿美元。

  又一位重量级批评者公开发声 —— 杜肯家族办公室掌门人德鲁肯米勒 ,更值得注意的是 ,他还是贝森特投资领域的导师 。上世纪 90 年代初,他与贝森特 、乔治?所罗斯一同完成了著名的做空英镑交易。

  德鲁肯米勒警告,如果没有财政纪律约束 ,单纯压低收益率的操作,既会给市场带来风险,也会损耗财政部自身公信力。

  他在专栏写道:“如果 30 年期美债必须到 5.5% 的收益率才能实现市场出清 ,这不是危机,这是现实账单 。想要持久压低长期收益率,唯一可行的办法就是解决基本财政赤字问题。”

  “变相鼓励拖延改革的补贴”

  这篇题为《让债券市场自己发声》的评论文章中 ,德鲁肯米勒敦促贝森特放弃 8 月 19 日推出的债券回购计划,让政府退出干预,交由市场给国债形成合理定价。

  “人为压低收益率的每一个基点 ,都是在给拖延财政改革提供补贴 。 ” 他写道,“一旦市场认定财政部要死守某个债券价格,那么每一次收益率上行 ,都会变成对政府决心的压力测试 ,而财政部只能不断扩大操作规模才能扛住压力 。 ”

  “违背基本面去托住价格的政府,最终一定会失败。唯一的变量,只是要烧掉多少资金才不得不认输。”

  向财政部请求就德鲁肯米勒的专栏置评 ,财政部暂未回应 。

  贝森特最初的计划是回购非在发债券(已发行老券);这项回购计划两年前由前任财长耶伦启动。另外有消息称,财政部还可以动用规模 9350 亿美元的财政部总账户(TGA)资金,用于债券购买。

  即便动用这笔资金 ,市场依旧怀疑力度不足 。财政部总账户本质上是政府的支票账户,用于维持政府运转,过去多次债务上限僵局中都曾动用 ,资金额度本身存在约束。

  市场将财政部这套操作类比美联储曾经使用过的流动性工具:一个是扭曲操作(Operation Twist),卖出短期债券、买入长期债券;另一个是量化宽松 QE,美联储直接动用自有资金大举买入固收资产。

  但二者存在关键区别:美联储不受有限现金余额的束缚 ,可以创造准备金来开展购买;而财政部做不到 。

  美联储的立场

  BCA 研究首席策略师瑞安?斯威夫特在客户研报中表示:“如果美国真心想要压低收益率,就必须让美联储参与进来。只要美联储不动用自身资产负债表,美国政府压低债券收益率的所有尝试都会失败。甚至 ,如果投资者察觉到政府已经陷入被动 ,这些干预反而会起到反效果 。”

  但斯威夫特认为美联储主席凯文?沃什并不愿意趟这浑水。沃什执掌美联储的这段时间,反复强调要交由市场完成价格发现。

  沃什在 7 月美联储议息会议之后表态:“市场参与者应当去博弈市场本身,而不是盯着裁判;市场价格会按照自身的逻辑与幅度运行 。 ”

  和不少市场人士观点一致 ,斯威夫特并不认为近期收益率上行属于重大危机 。结合美联储政策利率、通胀 、失业率、市场波动率来看,30 年期长期美债收益率已经接近 “基本面公允价值”。

  当前 30 年期美债收益率仅略高于 50 年历史均值 5.16%;截至周二早盘,基准 10 年期美债收益率恰好和上世纪 60 年代以来 4.64% 的历史均值持平。

  城堡证券欧非中东固收销售主管诺沙德?沙阿写道:“债券市场传递的信号十分直白:财政或者货币政策需要收紧 。人为阻止国债以更低价格完成市场出清 ,并不能消解压力,只是把压力转移到别的地方。”

  美联储下一次议息会议将在 9 月 15?16 日举行。CME 集团数据显示,市场定价本次会议加息概率约 40% 。沃什将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表讲话 ,届时有可能谈及财政部债券干预相关议题。

  Evercore ISI 经济与央行政策主管克里希纳?古哈表示,沃什会尽量避免直接卷入这场风波。

  “沃什想要安抚市场、评论收益率,同时又不能否定贝森特这套非常规操作 ,做到这点并不容易,所以沃什很可能选择避而不谈 。 ”

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